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主题: 前几天卖钨金的呢？给你个几年前的行业报告

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前几天卖钨金的呢？给你个几年前的行业报告

木辛
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头衔: 海归元帅
声望: 院士

加入时间: 2004/02/23
文章: 7094

海归分: 1808921

标题: 前几天卖钨金的呢？给你个几年前的行业报告 (1471 reads) 时间: 2008-7-24 周四, 16:30

作者：木辛在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

看样子，也不是很暴利的行业了。

钨行业研究报告

2003-11-26 11:53:41　　来源:平安证券研究

　　 ■ 黑钨矿是优势资源，但储量正在消失；白钨储量大、品位低、但开采效益差。

■ 全国钨中间制品仲钨酸铵、氧化钨产能过剩，产能利用率低。

■ 我国是硬质合金生产大国，但不是硬质合金生产强国。硬质合金产品质量不稳定，产品结构不合理，深加工产品仅占10%，深加工能力有待大力加强。

■ 从主营业务的侧重点来看，未来1-2 年中，中钨高新业绩的波动将较厦门钨业小。从目前盈利能力的角度看，厦门钨业要远远强于中钨高新。

■ 2003 年，笔者认为钨市将有所回升，但幅度有限，出现明显回升估计要到2004 年。介入上市公司中钨高新和厦门钨业最好的时机估计在2003年年中。

证券代码公司名称前三季前三季度利润 2月12日收

度EPS 占去年全年的盘价（元）

（元）比重%

600549 厦门钨业 / / 16.8

000657 中钨高新 0.179 97.28% 9.22

广钨广泛应用于机械加工、冶金工业、矿山工具、石油钻井、电子电讯、建筑工业、兵器工业、航天航空等领域。

行业基本情况

钨是一种高熔点、高比重、高硬度的金属，是现代工业不可替代的原材料,广泛应用于机械加工、冶金工业、矿山工具、石油钻井、电子电讯、建筑工业、兵器工业、航天航空等领域，以钨为主要原料的硬质合金更被称为机械工业和采矿业的″牙齿″。随着汽车工业、石油工业、建筑工业等支柱产业和电子信息等高新技术产业迅速发展，钨的应用领域将不断扩大。在世界范围中，钨已被列为重要的战略金属。钨制品按照其冶炼以及加工的程度主要包括仲钨酸铵、蓝色氧化钨、黄色氧化钨及钨粉、碳化钨粉、硬质合金、钨丝、钨材等高附加值的深加工产品。

我国钨品的生产从60 年代以钨精矿为主，发展到80 年代以钨中间制品仲钨酸铵、氧化钨为主。到90 年代，钨深加工品钨粉、碳化钨、钨丝钨材和硬质合金占钨品生产总量25%以上，占出口量的15%左右。

█ 钨资源（钨精矿）优势将逐渐消失

据美国地质调查局2002 年初公布资料，世界钨储量为190 万吨，储量基础为310 万吨。按照2001 年钨精矿产量测算，世界钨储量和储量基础的静态保证年限分别为30 年和50 年左右。

表1 2001年世界钨储量和储量基础单位：万吨

国家名称储量储量基础国家名称储量储量基础

世界总计 190.0 310.0 澳大利亚 0.9 7.9

其中：中国 77.0 110.0 朝鲜 - 3.5

加拿大 26.0 49.0 缅甸 1.5 3.4

俄罗斯 25.0 42.0 泰国 3.0 3.0

美国 14.0 20.0 葡萄牙 2.5 2.5

玻利维亚 5.3 10.0 巴西 0.9 2.0

韩国 5.8 7.7 其他国家 28.3 49.0

世界钨资源以白钨矿为主，约占总储量的2/3，黑钨矿次之，约占总储量的1/3。中国钨资源十分丰富，根据美国地质调查局公布的2001年中国钨储量（含钨量计，以下均同）为77 万吨，储量基础为110 万吨（见

表1），分别占世界总储量的38.5%和35.5%，居世界第一位。中国钨资源分布于21 个省区，其中湖南占34.0%，江西占21.4%，河南占11.6%，广西占6.6%，福建占5.8%，广东占4.3%，甘肃占4.2%，云南占4.0%，

黑钨矿是优势资源，但储量正在消失；白钨储量大、品位低、但开采效益差。

龙江占3.0%和内蒙古占2.2%。以上十个省区保有储量占全国总储量的97%。根据专家预测，目前中国钨资源以白钨矿为主，约占总储量的73%，黑钨矿次之，约占总储量的25%。

1、黑钨矿是优势资源，但储量正在消失

根据测算，目前中国还保有黑钨矿资源量约130 万吨（WO3 计），折合钨含量约103 万吨。目前黑钨矿资源中，WO3 含量大于1%的储量约占36%，中国黑钨矿山凡开采品位（WO3 含量）为1%以上的生产有盈利，开

采0.5%~1%的盈亏基本平衡或略有盈利，开采0.5%以下的基本上都亏损，也就是说目前有经济效益的黑钨资源只有50%左右，大体上约65 万吨，按年产黑钨精矿4.5 万吨水平计算，加上开采和加工过程损失，估计黑钨

矿可供开采的年限只有10 年左右，如果近期黑钨矿储量增长无望，特别是找不到大型黑钨矿床，2010 年以后黑钨精矿产量将大幅度下降，中国钨资源优势将有可能丧失。

2、白钨储量大、品位低、开采效益差

中国白钨矿资源与国外类似，在钨矿中占有重要地位。根据测算，目前中国保有白钨资源量约380 万吨（WO3 计），折合钨含量约300 万吨，但品位低，含WO3 品位大于0.5%的储量只占6.5%，0.4%~0.5%之间储量约占7.8%，0.4%以下的储量占85.7%，而国外白钨矿WO3 含量多数都在1%左右（见表2）。

由于中国白钨矿原矿品位低（见表2），共生金属难以回收，低品位白钨矿选矿技术较复杂，经济上不合算，目前各企业普遍处于亏损状态，因此中国白钨资源虽然数量多，但并不具备资源优势，难以与国外高品位

白钨资源竞争。

表2 国内外大型白钨矿床比较

国家地区矿床名称钨储量（万吨）品位（WO3%）共生金属

中国

湖南柿竹 68.99 0.344 Sn,Mo,Bi

河南三道庄 49.41 0.117 Mo

湖南新田岭 30.3 0.37 Mo

江西香炉山 21.66 0.74 Cu,Sb

湖南瑶岗山 20.44 0.276

福建行洛坑 15.18 0.232

黑龙江翠宏山 12.16 0.329 Fe

河南南泥湖 13.5 0.103 Mo

国外

加拿大马克通 48.38 0.96 Cu

韩国上洞 9.52 1.04 Mo,Bi

加拿大坎通 7.68 1.28 Cu

澳大利亚金岛 6.58 0.8~1.0 Mo

俄罗斯特尔内奥兹 5.5 0.2~0.4 Mo

秘鲁吕吉那 38.84 1.47

3、世界钨矿产量止跌回升

进入20 世纪90 年代，国际钨市场萧条，钨矿山储量下降，钨精矿含钨量由1990 年的51731 吨下降到1999 年的32400 吨（见表3）。西方不少钨矿山大量削减产量甚至暂时关闭，1999 年已落到谷底，2000 年起开始止跌回升，生产下降局面基本得到遏止。

表3 世界钨精矿（含钨量）产量单位：吨

1997 1998 1999 2000 2001

世界合计 39800 37400 32400 37400 44600

其中：中国 31600 30100 25400 30000 37000

俄罗斯 3000 3200 3500 3500 3600

奥地利 1400 1740 1610 1600 1700

葡萄牙 1036 831 450 75 800

玻利维亚 513 497 334 381 390

朝鲜 900 800 700 700 600

缅甸 272 178 87 82 90

乌兹别克斯坦 250 200 200 200 150

泰国 30 30 30 30 50

美国市场钨精矿价格（美元/公斤） 64 52 47 47 64

欧洲市场钨精矿价格（美元/公斤） 47 44 40 45 66

█ 钨冶炼（钨中间制品仲钨酸铵、氧化钨）产能过剩

我国的钨冶炼工业从60 年代开始建设，80 年代进入发展期。随着科学技术的进步，我国钨冶炼工业技术和装备水平在90 年代末达到国际水平，主要产品仲钨酸铵和氧化钨的质量、规格均能按国际标准生产与销售。

生全国钨中间制品仲钨酸铵、氧化钨产能过剩，产能利用率低。

我国是硬质合金生产大国，但不是硬质合金生产强国。硬质合金产品质量不稳定，产品结构不合理，深加工产品仅占10%，深加工能力有待大力加强。

据不完全统计，目前比较正规的钨冶炼厂有近100 家，仲钨酸铵的产能力约7 万吨/年，包括3000 吨/年以上的骨干冶炼厂10 家，其中厦门钨业和株洲硬质合金厂生产能力已达1 万吨/年，自贡硬质合金厂生产能力

8000 吨/年，而2001 年全国仲钨酸铵的产量才3.88 万吨，产能远远大于生产量，产能利用率很低。

█ 钨深加工（钨粉、碳化钨、钨丝钨材和硬质合金）能力有待提高

90 年代随着国民经济的高速发展，新技术装备的引进，国内建成一批能按国际标准生产的钨深加工企业，中国的钨材加工业取得了长足进步，全国硬质合金生产能力已达1 万吨/年，钨材生产能力超过1000 吨/

年，钨丝生产能力超过100 亿米/年，钨铁生产能力超过1 万吨/年。硬质合金是以钨、钴、钛等稀有金属为主要原料的具有高硬度、高密度、耐腐蚀、耐磨等特殊性能,广泛应用于机械制造、石油矿山开采、军工、航空航天等多个领域的具有高技术含量的新型材料。经过几年的宏观调控，我国国民经济正逐步步入一个新的发展轨迹，开发大西部战略，加快发展基础设施战略都该硬质合金的发展提出了新的要求，带来了新的发展机遇。钢铁、汽车、水电工程建设、机械电子、航空航天、电子信息、石油采矿、军工工业都将扩大对硬质合金的需求。硬质合金无疑具有广阔的发展空间，前途无量。

我国现有硬质合金生产企业150 多家，年产量约9000 余吨，占世界产量的21%，是公认的硬质合金生产大国。但是我国在生产技术和工艺装备方面总体上还比较落后，技术更新速度慢，技术开发能力不足，产品质

量不稳定，产品结构不合理，深加工产品仅占10%。世界先进厂家产量比我国少，但其产值、销售额和利润却比我们高十几倍乃至几十倍（见表4）。

表4 1999年世界硬质合金生产厂家销售情况

公司名称硬质合金产量（吨）销售额（万美元）利润（万美元）

瑞典Sandvik 3500 360000 50000

美国Kennametal 2100 190200 3900

以色列Iscar 400 70000 20000

日本国 2680 220000

中国株洲硬质合金 2600 8464 375

从表4 可以看出，我国硬质合金产量与发达国家比，差距不大，但就整个产业的销售额和效益比，则差距惊人。这是因为：（1）国外产品售价较高，质量好，同类产品是株洲硬质合金厂售价的3~8 倍。（2）产品结构不同。国外机械加工水平相对较高，因而产品结构与我国有很大差别。以美国为例，Kennametal 生产的可转位刀片占整个切削刀片的80%以上，且汽车用刀具市场就占40%，美国汽车用刀具年耗可转位刀片就达9~10 亿美元，可转位刀片价格是其它合金产品价格的2~10 倍。而我国的硬质合金切削刀具仍以低附加值的焊接刀片为主，可转位刀片占切削刀片的不足20%，而且像一汽大众、上海大众、天津等引进的汽车生产线用的可转位刀片几乎全部用进口产品。（3）研发能力及配套能力不足。国外公司在研究开发新牌号硬质合金的同时，注重切削槽型及配套刀具的几何参数设计的研究和开发，并建立了相关软件系统和切削数据库。而作为我国硬质合金行业龙头企业的株洲硬质合金厂仍停留在简单的牌号研制上，槽型的设计仅仅是跟在别人后面进行仿制，相关的刀具配套设计几乎是空白。

钨行业投资价值分析

█ 钨价格走势预测

APT 氧化钨钨粉末材料硬质合金

2001 年我国实行总量控制以及改变钨制品出口体制后（因为中国钨精矿产量占全球产量的80%以上），国内外用户普遍恐慌，对钨制品疯狂采购，导致这些用户的钨制品库存量在短期内大大增加，超出了正常需求

量，由此他们去年的进口量减少，从而直接导致国际钨价下跌（见图1）。

2003 年，笔者认为钨市将有所回升，但幅度有限，出现明显回升估计要到2004 年。

另外，国内部分钨矿企业产能扩大，非法矿山死灰复燃以及大量钨制品的走私，造成前年下半年以来我国出口总量控制失效。因此，自2001 年6月起，国际市场钨价一直呈下跌趋势，至今跌幅已近50%。去年8 月底伦敦市场上作为中间原料的仲钨酸铵，也是我国重要的出口钨制品的现货价格每公斤在4.8 至5.4 美元左右，价格创2000 年以来的新低。2002 年第四季度，由于市场供应量仍远大于需求量，国际钨市依然在低谷徘徊，未见大的起色。

从市场需求来看，在库存过多的同时，国外钨制品消费大国的需求并没有放大。欧洲各国以及美国、日本等主要钨制品消费国主要将钨制品用于制造工业领域。钨的消费量主要取决于世界各国汽车、宇航、建筑、采

矿、石油天然气开采等行业的运行状况。去年世界经济的回升的程度有限，国外钨制品的主要用户对钨的后续产品，如硬质合金切片、钻头以及造船、汽车工业等产品的最终用量没有明显增长，需求自然没有放大。

从市场供应量来看，国际钨市仍然处于供大于求的状态。据了解，近年来国外每年需要从我国购进钨制品的数量基本保持在2 万吨左右。2001年由于走私钨制品的出现，国外从我国进口的钨制品实际达到2.7万吨，出现了0.7 万吨的库存，这导致了去年前四个月国际市场对我国钨制品的需求锐减。如此推算，去年国外还需从我国补充进口1.3 万吨，而我国2002 年出口配额却达到1.7 万吨，还是供大于求。另外，去年上半年销售业绩不佳的国内各钨企业为了维持正常的生产，使自己当年的出口配额不至于减少，只得互相压价抛售，造成恶性循环，这也导致了钨价去年下半年始终徘徊在底部。

从主营业务的侧重点来看，未来1~2 年中，中钨高新业绩的波动将较厦门钨业小。

2003 年，笔者认为钨市将有所回升，但幅度有限，出现明显回升估计要到2004 年。首先，今年国内整个钨制品产能和产量将下降。一方面，经过多年开采，一些小型有色金属公司把原来各矿区容易开采的钨矿采完了，对于开采难度大的钨矿又无能为力，所以这些小型企业正逐渐减少直至消失。另一方面，前年某些企业为了走私出口钨制品而超量开采的矿区，其产能必将逐渐下降；由于价格的持续低迷，其产量也会随之减少。其次，随着去年有关钨业政策的逐渐落实，特别是我国实施的控制国内企业生产总量和出口配额总量的“两头控制”措施有望得到彻底实施，必定对2003年的国内外钨市产生较大的影响，拉动钨市回升。再次，从2002 年8 月份开始，日本、美国、以色列等国已开始恢复对钨制品的需求。据世界银行最新预测，今年世界主要发达国家的经济增长速度均要超过今年，这对国际钨市场需求增加提供了有力支持。笔者根据对钨精矿价格的走势分析（见表3）并结合近年来钨制品价格走势（见图1）得出，2004 年钨制品的价格有可能出现大幅攀升。因为，从表3 中可以看出，钨精矿的价格从一个最高点到另一个最高点，时间跨度约为3 年，如果从2001 年第三季度开始算，估计要到2004 年三季度钨制品价格将再次攀到高点。从图中可以看出，钨制品价格从1999 年以来一直在低位运行，一直到2001年才开始回升，运行时间长达两年，如果新一轮低位运行从2002 年中开

始算起，参照上次运行规律，估计钨价将持续低迷直到2004 年中期，与上述钨精矿价格走势比较吻合。当然，从投资的角度来看，笔者估计钨价在2003 年中期将达到最低点，之后将逐步上升，因此，2003 年年中也是介入该行业的最佳时期，相应地该行业两个上市公司的最佳介入时机也在2003 年年中左右。

█ 上市公司投资价值分析（详情请见笔者的厦门钨业新股定价分析报告和中钨高新调研报告）

1、从主营业务的侧重点来看中钨高新和厦门钨业的投资价值目前，上市公司中涉及钨制品的公司是中钨高新和厦门钨业两家。其中，中钨高新是目前国内最大的硬质合金生产企业，主要从事硬质合金和钨、钼、钽、铌等稀有金属及其深加工产品的研制、开发、生产、销售，以钨为主要原料的硬质合金产品国内市场占有率约50％。厦门钨业主要从事钨及有色金属冶炼和加工业务，主导产品为仲钨酸铵、蓝色氧化钨、黄色氧化钨及钨粉、碳化钨粉、硬质合金等高附加值的深加工产品。

表5 中钨高新和厦门钨业主营收入分布表

产品种类中钨高新厦门钨业

主营收入（万占总收入的比主营收入（万占总收入的比

元）重元）重

仲钨酸铵 9104 15.04% 10285 35.98%

三氧化钨 7428 12.27% 8980 31.42%

钨粉、碳化钨 14217 23.49% 8143 28.49%

钨钴合金 29785 49.20% 1174 4.11%

从表5 可以看出，中钨高新以钨钴合金为主，而厦门钨业则以钨钴合金的上游产品钨中间品为主，硬质合金产品所占比例很小，几乎可以忽略不计。由于钨钴合金价格波动比其上游产品钨中间品波动小（见图1），

因此主营钨钴合金产品的公司业绩波动相对较小，因此，从这个角度来看，未来1~2 年中，中钨高新业绩的波动将相对厦门钨业要小。

2、从财务的角度来看中钨高新和厦门钨业的投资价值

表6 厦门钨业与中钨高新部分财务指标对比表

厦门钨业中钨高新

财务指标 2002/6/30 2001/12/31 2002/6/30 2001/12/31

每股收益（元） 0.35 0.50 0.12 0.19

净资产收益率 17.13% 29.12% 3.83% 6.37%

主营业务收入（万元） 27210 70571 63235 116808

主营业务收入增长率 / 8.88% / 15.71%

主营业务利润（万元） 7273 20661 9120 15127

主营业务利润率 26.73% 29.28% 14.4% 13.0%

净利润率 10.79% 8.69% 3.28% 3.39%

流动比率 1.97 1.60 1.78 1.64

速动比率 1.06 0.79 1.1 0.73

应收帐款周转率 3.87 7.19 5.23 8.94

存货周转率 1.01 2.43 1.57 2.85

表7 厦门钨业与中钨高新2001 年主导产品毛利率比较表

厦门钨业中钨高新主要原因

仲钨酸铵 19.96% 13% 厦门钨业生产工艺自动化程度较高，钨金属回收率达97%以上，

生产每吨仲钨酸铵约消耗主要原材料钨精矿低于1.42 吨，比国

家一级企业标准低0.10 吨

碳化钨 28.87% 18% 厦门钨业碳化钨出口量大，且出口价格要高于国内销售价格

钨钴合金 50.5% 11% 产量小，平均档次高

从目前盈利能力的角度看，厦门钨业要远远强于中钨高新。

从表6、表7 中可以看出，厦门钨业与中钨高新相比，目前其最突出的特点在于其盈利能力远远强于中钨高新，具体来说，表现在其主营业务利润率、净利润率远远高于中钨高新。但对于厦门钨业来说，其主营业务

利润率在逐渐下降，而中钨高新主营利润率在逐渐上升。从主营收入增长率来看，其2002 年上半年同比增长速度要低于中钨高新。这些都值得引起我们的关注。

3、投资建议

从投资的角度来看，由于钨行业未来一年以来处于低谷的概率极大，因此，中钨高新和厦门钨业的业绩直到2003 年中期都将受到影响，因此，目前不适宜大举介入，笔者认为介入的最好时机可能在2003 年中期。由于厦门钨业业绩波动较中钨高新要大，因此，从既投机又投资的角度来看，投资厦门钨业将较中钨高新好。

■ 公司是目前世界上规模最大的钨冶炼企业，仲钨酸铵年产能力达1 万吨，年出口量约占全国出口总量的35％以上，产品远销欧、美、亚等数十个国家和地区。控股子公司－金鹭公司是国内最大的钨粉、碳化钨粉生产及出口基地，年出口量约占全国出口量近40%。

■ 公司拥有规模优势、技术和设备优势、成本优势和质量优势。

■ 未来1~2 年，公司钨初级产品产销将难以实现大的增长，产品前景一般。硬质合金深加工潜力巨大，发展前景很好，但由于公司目前深加工能力一般，想要在短期内实现大的飞跃将不现实。因此，从成长性的角度来看，公司短期内（1~2 年）成长性将不会很突出。

■ 公司募集资金项目的实施可极大地提高公司硬质合金等深加工产品的技术、质量水平，促进公司出口产品结构调整；将使公司实现了从矿山、冶炼到钨的深加工产业链过程，大大提高本公司在国际钨行业中的地位和抗风险能力。从长远看，具备一定的投资价值。

■ 公司具有外资并购概念、三通概念。资产重组概念（收回原来分立出去的公司）。

投资摘要

总股本（万股） 12000

流通股本（万股） 3000

2003/02/12 收盘价（元） 16.8

三季度每股收益（元） /

三季度每股净资产（元） /

净资产收益率（%） /

厦门钨业（600549）强于大盘

兰色代表上证指数，红绿代表厦门钨业

■ 中钨高新是国内最大的硬质合金生产企业，国内市场占有率50%以上，在国内占垄断地位。

■ 与国内其它公司相比，公司具有比较优势，即具有从钨冶炼-硬质合金生产-硬质合金深加工一套完整的生产体系。但公司产品品种和质量与国外相比差距仍较大。

■ 公司资源型初级产品比重偏大，而高附加值、高技术含量、高利润的硬质合金产品的比重偏小，产品结构有待进一步优化，以进一步提高公司的盈利能力。

■ 公司第一大股东和第二大股东之间股权差别不大，公司业绩容易受到人为调控。

公司主营业务范围及其经营状况

主要产品主营业务收入占主营收入的比重

仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨 30749万元 50.80%

钨钴合金 29785万元 49.20%

投资摘要

总股本（万股） 17108.13

流通股本（万股） 7452

2003/02/12 收盘价（元） 9.22

三季度每股收益（元） 0.179

三季度每股净资产（元） 3.22

净资产收益率（%） 5.55

中钨高新（000657）强于大盘

兰色代表上证指数，红绿代表中钨高新

作者：木辛在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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