机构胃口不止　香港叁大行色诱投资客

21世纪经济报道 2006/06/08

随着中国银行6月1日成功在香港主板挂牌上市，已有叁家中国大型银行(另两家是建行、交行)成为国际投资者的追逐热点。

相比去年最大型的全球招股建设银行而言，中行此次股价走势更显坚挺。同样以高位定价，建行在上市之后股价纹丝不动，甚至于次日盘中击破发行价；而中行上市当天，虽然大市环境恶劣，港股急挫约200点，但在保荐人大手买入、大户跟进追货下，一度较招股价2.95元急升16%至3.425元，收市仍大升15.3%，报3.4元，远超市场预期。其首日总成交额高达200亿港元，打破历来新股首日最大成交纪录。

在中行之后，今年还会有招商银行、工商银行等国内银行陆续申请上市。究竟应该如何看待这些银行的投资价值？本报记者特别采访了叁位香港业界人士，从各自的「投资观」来分析这叁大银行的投资热点。

供求不均提升中行股价

辉立资产管理公司基金经理陈煜强6月2日接受采访时，正值中行上市第二天，价格仍在上涨，但是陈煜强认为，如果光从公司价值来看，目前中行的涨幅已经差不多了。「这已经不是投资价值的问题了，现在买盘还没有断，主要是由于供求问题。」他说。

此次中行承销方实行独特的配股策略，每名成功透过公开招股认购中行的散户可获配最少1手，即1000股，而认购4.5万股可至少获分派两手，分派比率为4.44%；大额认购组别为申请200万股至6.39215亿股，分派比率一律为2.01%；分派比率最低的是认购100万股，比率仅为0.74%。这种分配策略造成的一个结果是，中行的许多股票分流至散户手中，许多机构大户无法得到预期的分配份额，因此只能去二级市场购买。

由于上市较短，市场上关于中行的投资分析报告尚未出台。陈煜强称，目前还很难判断供求关系是否平衡。但他个人认为，在供求趋于平衡之后，主要决定中行股价的因素应该是大市环境。「大市走强，中行即使是跌也不会跌到哪里去，反之亦然。」

陈的说法代表了一类机构投资者的意见；而另一大型机构投资人、香港某私募基金创办人萨穆杰则有不尽相同的观点。

萨穆杰同意陈煜强所说的，目前阶段主要是供求关系拉动的价格。「中行的暗盘最早是3.05元，最后上市当天是3.15港元暗盘价，背后原因是许多机构投资者没有抽到，所以上市后一直在买。中行目前能否持续上升，主要还是要看资金流情况。」他说，「我所了解到的是，一些中东的基金还有一些没有买完，因为据传科威特的基金(包括科威特政府投资局和一些私人基金公司)，由于在配售期间较晚入场，错过了机构配售的良机，因此正透过某承销商去二级市场大量购买中行的股票。」

但和陈煜强不同的是，萨穆杰对于价格的上升有特定的判断。他透露，许多同行对中行的目标价定在3.5-3.6港元，而他本人也相当关注中行的短期波幅。「因为它和建行不同，建行上市之初股价一直保持很长时间的平稳，但是中行上市后前两天一直上升，我的判断是如果它短期内升得太高，可能会有所回调。」他说。

至于这个短期有多短？他称跟时间无关，主要是看波幅。「我个人认为如果中行的股价上升超过叁成，应该吸引力就会小得多了，因为后续投资者会犹豫。另外许多机构投资者在购买时是有折扣的，因此只要上涨到20%以上，一些机构就有可能开始获利回吐。」萨穆杰说。

他反问道：「许多基金一年的目标也就是叁四成的回报率，如果在短期一两月内就可以实现，为什麽不卖掉它呢？另外，中行已经获准可以在上市后21天内发行窝轮(即认股权证)，因此近期内会有人买入中行正股，但是一旦发行了窝轮后，肯定会有抛售的。为什麽不提前作准备呢？」

叁大行各具投资亮点

和对中行的分歧一样，对于建、交两大银行的投资前景，各方也有不同分析。

如何分析叁大银行股的前景？目前是否是进场的好时机？陈煜强的态度稍为保守。他倾向于现在不急着入场。「现在主要的问题是，整个股市还没有平稳下来，买这些股票还是有风险的。」他说，「要买的也主要是大户，他们是为了长久持有，一般会持有3个月左右??????但是具体持有多久，很难判断，因为市场变化很快，投资者的投资策略也需要随之而变。如果市场变化大，比如突然碰上美元加息或是碰上9·11之类的事件，就难说了。」

他认为，建行和交行目前的价格已经基本反映了投资价值。「我们除了看股价，一般会看P/B值(即市账率，Price/Book)，但也不完全如此，因为叁个银行的投资重点不同。例如中行海外业务大，外汇业务强；建行则是基建方面较强，且上市早，进入恒指时间会更快；交行特点是虽然规模小，但也是中国第五大上市银行，而且规模小意味着增长空间大，所以它目前的市盈率也是最高的，另外它有汇丰作为策略投资者，有品牌效应。」

陈煜强提醒说，如果人民币升值，对中行影响可能会更大一些，因为它的外汇存底较大，在汇率方面有可能面临更大压力。

萨穆杰则对交行的增长持较保守态度。「交行目前还没有大的利好刺激因素，除非汇丰宣布继续扩大持股，才有可能将交行再次拉升，从目前股价来看，交行的股价已经反映了它的投资价值。当然，如果它有新业务模式或是其他利好的惊喜，也会使价格上涨。但即便如此，它也可能会输给大型股份的增长，毕竟像中行建行等所占的市场份额更大。」

他指出，从长期来看，大型机构投资者仍是看好中行，这一点可以从这几天一些中东的资金仍在持续购买中行看出来。

与上述两位机构投资人不同，着名港股分析师梁伟沛更愿意从散户投资者角度出发看问题。他认为，这叁大银行的股票都可以长期持有，相比而言，中行会更稳定。

「从股价来看，中国银行势头仍很强，因为有知名投资者如索罗斯及沙特王子的投资。」梁说，「加上它1/3赢利来自中银香港，比较稳定，因此叁大银行中它会比较稳定。」他分析，如果从市帐率来看，交行会是最高的，因为它背后有汇丰银行，建行次之；但长远而言，这两大银行最终会拉平。

这叁者如何排序？梁伟沛没有给出具体答案。「这叁个股票各有千秋，很难说哪个会跑得更好一些。我们给投资者建议，从中长线(叁到五年)角度来看，叁个都可取；短期内，根据技术走势，会略有差别。」

除了整体的行业亮点，他认为叁大行也有自己的突出优势：中行外汇业务较强，处理经验也较丰富，未来随着人民币政策更加灵活，它在外汇交易和个人居民外汇投资买卖方面赚取的手续费和差价会更多一些；建行的强项在基建方面，而从目前来看，中国的基建需求仍较旺盛，公路、电厂、水坝、房地产等行业在未来几年仍将持续发展；与前两家相比，交行更具灵活性，在汇丰的策略安排下，它的角色可能会更多倾向于财富管理的业务，如代客理财等，以赚取更多中间业务的手续费。