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主题: 新开个贴 G 瑞贝卡：故事才刚刚开始，建议长期持有

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新开个贴 G 瑞贝卡：故事才刚刚开始，建议长期持有

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新开个贴 G 瑞贝卡：故事才刚刚开始，建议长期持有 -- Spsolo - (6885 Byte) 2006-8-01 周二, 19:11 (1825 reads)

Spsolo

头衔: 海归上校
声望: 学员
性别: 性别:男

加入时间: 2004/12/19
文章: 745
来自: 欧洲
海归分: 70534

标题: G 格力：公司是独一无二的空调连锁专卖 (394 reads) 时间: 2006-8-01 周二, 19:22

作者：Spsolo 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

G 格力：公司是独一无二的空调连锁专卖
07/31/2006 13:02:54 作者:王金沿　来源: 兴业证券　出处:

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投资要点：

独一无二的空调连锁专卖促空调内销未来2-3年内保持20%左右的增长。

　　良好的性价比促空调外销未来2-3年内保持30%以上的增速。

深厚的研发积累促商用空调未来3年内保持50%以上的增速。预计2008年将实现销售收入50亿元左右，其后将保持持续快速增长。商用空调的快速增长，是最终实现空调业务销售收入1000亿元目标的重要支撑力量。

率先提价转移成本风险，反映了公司良好的市场地位。保证盈利持续稳定增长的情况下，公司将继续提高市场份额，打压二线品牌的生存空间。

随着市场洗牌结束，家用空调销售净利率将逐渐提高。随着商用空调业务的规模经济效应逐渐体现，销售利润率也会提高。预计2008年以后将实现净利润的增长快于销售收入的增长。

预计未来3年内主营业务收入保持30%左右的增长率，未来5年内净利润保持15~20%左右的增长率，其中2008年增速可能达到30%左右。

预计2006年每股收益在0.75元左右，2007年为0.90元左右，2008年为1.18元左右。按20倍动态市盈率计算，估值为15元左右。绝对估值在14.36元左右。维持长线和短线投资评级为强烈推荐。

1、独一无二的空调连锁专卖促空调内销持续快速增长

目前国内空调销量稳中略降，主要竞争对手市场份额停滞不前，格力电器的内销量却保持了20%以上的快速增长，每年市场份额增长达5个百分点左右。除了良好的性价比和新产品以外，独一无二的空调连锁专卖对格力空调内销持续快速增长的支撑作用非常明显。

　　由于主要竞争对手给予家电连锁的折扣明显高于其他空调经销商，因此其他空调经销商逐渐投向格力电器，而主要竞争对手对家电连锁的依赖性也越来越强。在格力电器的销售规模越来越大的时候，竞争对手要重建这样的自主渠道难度就越来越大。美的电器和TCL纷纷放弃原定的建立空调专卖店目标的事实说明，格力电器的空调连锁专卖已经成为国内独一无二的销售体系。

　　我们还是要强调，竞争对手严重依赖家电连锁的方式，使企业本身长期处于无序价格战的状态。家电连锁对厂家的盘剥，使得厂家没有能力提高产品品质和价格，陷入不断降价的恶性循环，简直就像是吸血鬼。

　　随着空调生产企业不断地失血而退出空调行业，市场份额将不断让出。格力电器依托独一无二的空调连锁专卖，将在这个过程中不断获得市场份额的增长。预计未来2-3年内格力电器的市场份额将保持每年5个百分点左右的增长，达到40%~50%的市场份额。

　　2、良好的性价比促空调外销持续快速增长

公司预计未来3年内空调出口将保持30~40%的增长。由于公司空调质量较好，与国内竞争对手较低的价格节约的成本相比，格力空调为品牌企业降低的维修服务成本显然要更多。因此以前曾经离开公司的客户逐渐认识到了国内空调企业产品的不同质量，并开始逐渐将订单转交给格力。在这个过程中，格力可以获得较好的价格。

　　另外，随着国内空调企业数量不断减少，在OEM市场上的竞争者的减少也不断让出市场份额，促进格力电器的空调外销数量不断增长。

　　发展中国家人均收入水平的提高将促进空调的普及率不断提高。格力电器在这个市场的销量也获得快速增长。公司有可能将国内的渠道模式在发展中国家市场移植，如果获得成功，将促进其销量进一步快速增长。

　　3、涨价转移成本上升风险

2005年底以来，铜等有色金属价格快速上涨，给空调企业成本上升造成了很大的压力。作为空调行业的龙头地位的上市公司，格力电器的市场地位在涨价过程中得以体现。

　　一方面，公司所具有的庞大生产规模和市场占有率，使得公司生产成本具有良好的竞争力。当格力电器尚且不能忍受成本的上升时，其竞争对手益发不能忍受。同时，如果格力电器不涨价，其竞争对手就不能涨价。而当格力电器涨价以后，其竞争对手纷纷跟进。

　　良好的市场地位和价格变动的主动权，使得公司有能力在保证盈利增长的前提下，持续提高市场份额。未来2年内公司主要着眼点在于继续深化洗牌，在保持一定盈利增长的前提下，继续扩大市场份额，打压二线品牌的生存空间。

　　4、研发积累促商用空调快速增长

仅仅是做空调，就可以实现业务收入近1000亿元。公司未来相当长时间内的发展定位为空调整机的生产和销售。显然，仅仅依靠家用空调业务的发展，不足以支撑公司的业务目标。实际上，公司更看重的是商用空调业务的发展。

　　商用空调技术含量和附加值更高，销售的中间环节更少，业务盈利能力更强。预计同样的销售收入，产生的净利润可达到同等规模家用空调的2倍左右。

　　国内商用空调市场快速增长，而且国产企业市场份额在迅速提升。在商用空调领域，依托深厚的研发积累，营销体系和制度的完善，公司估计未来几年内可保持50%以上的增速。预计2006年实现商用空调销售收入15~20亿元左右，2008年可实现50亿元左右的销售收入。

　　目前由于规模不足，研发费用较高等因素，商用空调业务目前还没有盈利。预计到50亿元规模的时候，规模经济效应将促使盈利大幅增长。如按5%的销售净利率计算，可实现2.5亿元左右的净利润。每股收益增加0.31元左右。并且保持持续快速发展。

　　5、业绩稳定快速增长。

预计未来2-3年内家用空调内销保持20%左右的增长，外销保持30%以上的增速，商用空调保持50%以上的增速，合计销售收入的增长可达到30%左右。盈利增长可达到15%~20%。

　　2008年以后，预计国内市场洗牌将基本结束，届时国内市场将仅剩下3-5家品牌企业。届时，格力电器不再需要牺牲利润来扩大市场份额。市场的有序竞争格局的形成，也将促使空调行业整体销售净利率回升。届时格力电器的家用空调业务净利润的增长将明显快于销售收入的增长。商用空调的规模经济效应在2008年左右也会得到明显体现，销售净利率将迅速提升。因此我们估计盈利增长在2010年前可保持15%~20%的增长。其中2008年在各种因素的综合作用下，盈利增长可达到30%左右。

　　估计2006年每股收益在0.75元，2007年为0.90元，2008年为1.18元左右。按20倍动态市盈率，内在价值在15元左右。按绝对价值估计，内在价值在14.36元左右。股价累计涨幅较高，但前期已经有较大的调整，我们维持长线和短线投资评级为强烈推荐。

作者：Spsolo 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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